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春節(jié)前的最后一個交易周，熱鬧的是資金在ETF之間的悄然騰挪。以本周數(shù)據(jù)來看，2月9日至2月11日三個交易日，股票、債券、商品等各類ETF合計呈現(xiàn)約73億元的凈流出，賬面上看似減倉過節(jié)的氣氛濃厚。

(資料圖片僅供參考)

如果把鏡頭拉近到不同品類，可以看到另一幅截然不同的畫面：大盤寬基被集中贖回，中小市值指數(shù)、債券與黃金卻在一邊悄悄吸金，成長風格與科技主題在2月11日再度放量回暖。

從單只產(chǎn)品看，南方中證1000ETF在2月9日至11日三日累計凈流入接近18億元，成為節(jié)前資金最青睞的標的；與此同時，華夏上證50ETF則錄得超過20億元的凈流出，在一眾寬基產(chǎn)品中失血最為明顯。若再疊加華泰柏瑞滬深300ETF、各類A500寬基ETF的贖回，節(jié)前最后一周的前半段，資金顯然在從大盤藍籌與主流寬基中抽離。

然而，與整體凈流出的方向相反，債券ETF三日合計凈流入約34億元，寬基中小盤ETF凈流入超過27億元，黃金相關ETF凈流入約19億元，科技成長行業(yè)ETF也吸引了近15億元增量資金。

若按單日流向來看，2月11日，全市場ETF當日反而錄得約43億元的凈流入，其中創(chuàng)業(yè)板ETF、城投債和中高等級公司債ETF位居流入前列。用一位華東公募機構人士的話說，“表面上大家在減倉，實際上是換倉——從高波動的權益beta挪到更安全或者更具彈性的品種里，是一種結構化持基過節(jié)。”

在這種結構下，“持幣過節(jié)還是持基過節(jié)”并不是簡單的二選一答案。整體資金確實有兌現(xiàn)收益、提高現(xiàn)金比例的傾向，但從債券、黃金和中證1000等品種的放量凈流入看，部分中長期資金選擇的是降風險等級、調倉換基，而不是徹底離場觀望。近期的ETF資金流向，成為觀察節(jié)前風險偏好的一個窗口。

整體呈凈流出態(tài)勢，寬基大盤遭遇密集贖回

從整體規(guī)模看，2月9日至11日三個交易日，合計凈流出約73億元，節(jié)前減倉的主線非常清晰。其中，大盤與中盤寬基ETF是資金主要的撤離方向：上證50、滬深300、A500等代表性寬基合計凈流出超過160億元，幾乎對沖甚至蓋過了債券、黃金與中小盤寬基等方向的凈流入。

從單只產(chǎn)品看，華夏上證50ETF三日合計凈流出約20.8億元，華泰柏瑞滬深300ETF凈流出約20.6億元，華夏中證A500ETF、南方中證A500ETF等產(chǎn)品同樣出現(xiàn)超過10億元級別的贖回。還有部分科創(chuàng)板寬基和成長指數(shù)組合，如華夏上證科創(chuàng)板50ETF等，也在節(jié)前持續(xù)被減持。

與之形成對比的是，南方中證1000ETF在同一周期內逆勢吸金近18億元，南方中證500ETF三日凈流入也在13億元左右。這意味著，在壓縮整體權益敞口的同時，部分資金并未放棄對彈性品種的布局，而是從權重藍籌轉向中小盤指數(shù)。

從單日維度看，2月11日當天，全市場ETF凈流入約43億元，單日流入最多的易方達創(chuàng)業(yè)板ETF吸金超過10億元，南方中證1000ETF、南方中證500ETF同樣維持數(shù)億元級別的凈流入，而上證50、滬深300、A500等大盤寬基依舊延續(xù)了此前的凈贖回趨勢。成長風格和中小盤指數(shù)的接力，在一定程度上抵消了大盤藍籌贖回帶來的壓力。

有業(yè)內人士點評，這種總量縮、結構挪的資金行為背后，是對節(jié)后行情的不確定性與結構性機會的雙重判斷。一方面，節(jié)前面臨流動性需求、凈值波動等現(xiàn)實因素，部分資金選擇先落袋為安；另一方面，考慮到中小盤與成長板塊此前已經(jīng)經(jīng)歷了一輪較深度調整，部分投資者希望利用節(jié)前折價或低位籌碼，通過中證1000、創(chuàng)業(yè)板等寬基留住一部分市場彈性，“不是純粹的空倉過節(jié)，而是用更容易進出的ETF，鎖住一部分潛在收益”。

債券與黃金成避風港，有色、能源及部分藍籌板塊承壓

從品類維度看，節(jié)前最后一周的前三個交易日ETF資金流向同樣呈現(xiàn)明顯分化。三日維度上，債券ETF是吸金能力最強的品種，合計凈流入約34億元。

其中，海富通上證城投債ETF三日凈流入超過14.58億元，富國中債7-10年政策性金融債ETF、平安中高等級公司債利差因子ETF、海富通中證短融ETF等產(chǎn)品凈流入均接近或超過9億元。對偏謹慎資金而言，通過ETF加倉城投債、政策性金融債與中高等級信用債，相當于在節(jié)前重新打了一層墊子。

其次是“成長+科技”方向。本周前三個交易日，科技成長相關的行業(yè)和主題ETF（覆蓋機器人、衛(wèi)星通信、影視傳媒、細分化工、恒生科技等）合計凈流入約19.3億元，成為除中小盤寬基和債券之外的第三個重要增量來源。具體產(chǎn)品看，華夏中證機器人ETF三日凈流入約8.6億元，國泰中證影視主題ETF、永贏國證商用衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)ETF等產(chǎn)品也都錄得數(shù)億元凈申購。

從單日表現(xiàn)看，2月11日科技成長類ETF單日凈流入約29.7億元，顯著高于其三日均值，說明節(jié)前倒計時階段，部分資金有意識地在科技成長方向提前卡位。

在大類資產(chǎn)之間，黃金與資源品則呈現(xiàn)出更微妙的變化。本周三日維度上，黃金相關ETF合計凈流入約8.9億元，其中國泰黃金ETF單只產(chǎn)品凈流入約12.7億元，但也有部分黃金產(chǎn)品出現(xiàn)凈贖回，整體表現(xiàn)略帶此消彼長的味道。從2月11日單日看，黃金類ETF則出現(xiàn)約1.9億元的小幅凈流出，顯示出在前期金價上漲之后，節(jié)前也有一部分資金選擇落袋為安。

有色金屬與能源資源類ETF整體略偏降溫。有色金屬及煤炭、油氣等資源品相關ETF本周前三個交易日合計凈流出約12億元，其中不少產(chǎn)品在前期已有一段明顯漲幅。“這一塊更多像是交易型資金在節(jié)前做一次減倉，把彈藥騰出來。即便中長期仍然看好資源周期，具體到節(jié)前這幾個交易日，選擇先減一點倉位，也是合理的節(jié)奏。”一位華北地區(qū)的基金經(jīng)理這樣評價。

把上述幾條線索放在一起，就不難得出一個相對鮮明的結論：

其一，從當前覆蓋的本周前三個交易日來看，整體資金確實存在縮表傾向，通過大盤寬基、高股息與部分權重金融的集中贖回，把組合風險等級適度往下調。

其二，在“是否留在市場”的問題上，尤其是中長期配置資金，并沒有給出清倉持幣的極端答案，而是通過中證1000、中證500、科技成長以及債券ETF來維持一部分權益彈性和票息收益。債券ETF與中小盤寬基、科技ETF的組合，構成了這一輪結構化持基過節(jié)的主軸。

其三，黃金和有色資源更多體現(xiàn)的是高位換倉和微調，而非系統(tǒng)性撤退，部分資金選擇在節(jié)前兌現(xiàn)一段漲幅，把風險預算轉移給其他資產(chǎn)。