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作為從早期中藥衍生出來的藥品種類，中成藥相比西藥雖然見效較慢，但適應人群相對較廣，并且多數情況下的藥效基本一致。以最常見的感冒頭疼為例，西藥雖然能夠快速退熱，但就算考慮醫囑，不少嬰幼兒、以及肝腎功能有問題的人也是不能使用的，他們無疑是中成藥的天生客群之一。當然，中成藥的適應癥絕不只日常小病這么簡單，它在新冠等重要病癥中的表現同樣可圈可點，在與西藥服用便利程度大致相當的同時，效果也與使用西藥的人群不相上下。

【資料圖】

很明顯，在藥效相當，適應人群卻更廣的情況下，中成藥受到醫生和病人的青睞自然不在話下，相關公司如果上市，自然也是A股市場的重要構成部分。在這當中，有意沖擊上交所主板的濟人藥業無疑值得一說。

一招鮮，吃遍天？

在有些消費者的固有印象中，中藥企業應該有著數十年、甚至上百年歷史，這樣它們的藥才能說是“經過了時間檢驗”，療效是可信的，但濟人藥業的情況卻略有不同。根據申報稿的信息，公司前身濟人有限是朱月信、汪雪文(他們同時也是公司實控人)在2001年4月19日設立的，與動輒上百年歷史的中藥老字號們相比確實很年輕。

當然，濟人藥業的確年輕，但這并不代表藥品缺乏市場認可。

根據申報稿中的信息，作為公司的核心產品，疏風解毒膠囊是公司的獨家專利品種，2019年以來的市場占有率一直僅次于以嶺藥業的連花清瘟顆粒和連花清瘟膠囊。不僅如此，疏風解毒膠囊由于可以治療上呼吸道感染及多種病毒性疾病，先后被衛生部錄入甲流、H7N9禽流感等疾病的中成藥診療方案，后來又進入第四至第九版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》，意味著至少是在療效上得到了認可。

不過需要注意的是，疏風解毒膠囊占濟人藥業中成藥銷售收入的比例一直在90%以上(2022上半年甚至超過96%)，意味著濟人的中成藥業務幾乎全靠這一款藥物支撐，一旦市場需求有所變化，會明顯影響到公司的整體表現。

(圖源：濟人藥業申報稿)

作為藥企來說，需要通過不斷開發新藥保持市場競爭力，相應的，研發支出在營業總成本中的占比，自然是衡量藥企創新能力的重要指標。但根據濟人藥業的申報稿數據，濟人藥業2019年以來的年度研發費用一直維持在1000~2000萬元上下，占公司當年營業總收入的比重約為2~3%。

以上數據意味著，濟人藥業在新藥研發上的投入，似乎無法讓人“眼前一亮”，倘若仍然延續眼下的經營策略，疏風解毒膠囊在主營業務中的占比仍然居高不下，公司上會時難免被監管方面“特別關照”，上市進程也可能受影響，當然細節還有待觀察。

(根據濟人藥業申報稿整理，2022數據計算時，涉及金額部分按半年*2估算)

集采的“煩惱”

退一步講，就算不考慮單一中成藥占比過高的問題，有一項也是濟人藥業逃不開的，那就是集采，幾乎所有藥企都會遇到這么一樁“成長的煩惱”。

根據濟人藥業的申報稿，目前國內各層級行政區域僅有中成藥的集中帶量采購落地，自2021年9月以來，全國共有4次集采的針對目標是中成藥，帶量采購平均價格降幅在 23~56%之間。就算考慮到疏風解毒膠囊是濟人藥業的獨家品種，這四次集采中只有廣東和北京涉及獨家品種集采，降價幅度為17%，單從數字上看也不算低了。

(圖源：濟人藥業申報稿)

那么，如果所有主要產品都被納入集采，對濟人藥業會造成什么樣的影響？從濟人藥業的模擬測算數據來看，以2021年作為基準，只要主要產品集采降價幅度不超過50%，公司凈利潤基本都能保持增長，這意味著公司似乎對集采的降價幅度頗為樂觀。

但需要注意的是，上述數據是基于濟人藥業的獨立估計，獨家產品的降幅也可能受到其他因素的影響。此外，集采對濟人藥業雖然保證了一定的銷售量，但具體細節還要考慮各省不同的集采政策，也可能影響到實際供應量——而這還沒考慮到毛利率問題。

(圖源：濟人藥業申報稿)

急著上市為哪般？

事實上，各位讀者翻翻濟人藥業的財務數據可以發現，“值得一說”的地方還有不少。

首先是應收賬款和存貨。根據申報稿數據，濟人的應收賬款自2019年以來便一路上漲，2021年已經達到3.91億，幾乎相當于該年營收的一半，該公司的存貨也出現了類似的狀況。以上數據意味著，公司有的產品或已開始滯銷，這對公司經營難免產生影響。

(圖源：濟人藥業申報稿)

除了產品因素之外，濟人藥業之所以急著沖擊IPO，另一原因可能是“被錢所迫”。

根據濟人藥業申報稿中的資產負債表數據，2019年至今，公司的貨幣資金未曾超過1億元，短期借款卻一直保持在2~3億元的水平上，而這還沒有考慮到應付賬款、票據以及一年內到期負債等流動負債數據。但根據濟人藥業的申報稿，公司就算IPO能夠募足需要的所有資金，用于補充流動資金的部分只有1.2億元，與貨幣資金和短期借款之間的缺口相比差距甚遠。

說得明白一點，除非回款能及時跟上，否則公司的貨幣資金應對借款已經捉襟見肘，光靠1.2億元的流動資金也是杯水車薪——這還沒有考慮其他的日常需要。

(根據濟人藥業申報稿數據整理)

總結起來，濟人藥業擁有獨家專利藥品固然很好，但僅有一款產品并不夠。不僅如此，如果濟人仍然決定“一款產品打天下”，銷售回款正常，償債正常的情況下，各方自然皆大歡喜，如若不然，公司的償債能力可能直接受影響，貨幣資金就是例子。

投資者在決定是否參與濟人藥業的IPO時，以上因素需要考慮在內。