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來源：Y趣理說

2025年的公募行業，本該是一個“修復年”。A股回暖之下，銀華基金卻“跑輸了行業”。

(資料圖片僅供參考)

隨著A股市場整體回暖，上證指數重新站上4000點附近，AI、紅利、高端制造、央企價值重估等多條主線輪番演繹，大量基金公司借著市場行情實現規模和盈利雙增長。尤其是頭部公募，普遍迎來了久違的“回血時刻”。

但令人意外的是，銀華基金卻在這一輪行情中顯得格外沉默。

數據顯示，2025年銀華基金實現營業收入30.44億元，同比增長僅6.55%；凈利潤6.04億元，同比增長8.24%。這樣的增速，在行業前十五家基金公司中幾乎處于尾部位置，與同行普遍兩位數增長形成鮮明反差。

更關鍵的是，銀華基金的問題，并不只是“增長慢”。

真正拖累公司的，是其曾經最核心、最賺錢、也最具品牌價值的主動權益業務。

截至2026年一季度，銀華基金權益類基金規模已從高峰時期持續縮水，混合型基金規模更是接近腰斬。大量核心產品長期回撤，部分基金不僅跑輸同類，甚至長期跑輸業績基準。曾經被市場視為“王牌產品”的銀華富裕主題，拉長近五年收益率仍暴跌-41.2%，核心產品持續失血，基民贖回壓力不斷加劇。

主動權益一直是公募基金最核心的盈利來源。

因為相比貨幣基金、債券基金，權益類產品擁有更高管理費率，也更容易打造明星基金經理和品牌影響力。如今銀華基金主動權益失速，本質上意味著其最重要的利潤引擎開始熄火。

而這，也直接暴露出銀華基金過去幾年最核心的問題，過度依賴“造星模式”。

從“銀華雙子星”到明星失靈，主動權益神話開始崩塌

回頭看銀華基金過去十多年的發展，會發現它非常擅長打造明星基金經理。

早年間，無論是陸文俊還是王華，都曾憑借亮眼業績成為行業焦點。尤其是在公募行業快速擴張階段，“明星基金經理+爆款產品”幾乎成了頭部機構最有效的規模增長模式。

后來，李曉星和焦巍接過了這面旗幟。

李曉星憑借成長風格迅速崛起，一度管理超過500億元規模；焦巍則踩中消費賽道行情，與李曉星并稱“銀華雙子星”。那幾年，銀華基金在主動權益領域聲勢極盛，明星效應也給公司帶來了大量資金流入。

但問題在于，明星模式最大的風險，就是高度依賴市場風格。

2022年之后，市場風格劇烈切換，消費和成長板塊持續調整，曾經的“核心賽道”不再具備絕對優勢，而銀華基金部分明星基金經理長期堅持原有框架，未能及時適應市場變化，最終導致產品凈值持續回撤。

例如李曉星管理的銀華心享一年持有期混合，自成立以來至今仍未修復虧損，成立以來虧損17.42%，大量高位買入的基民被長期套牢，產品規模也從百億級迅速縮水至32.90億元。

焦巍的情況同樣類似。隨著消費板塊持續低迷，其管理的多只產品跌幅超過40%，管理規模也從高峰時期的300多億元縮水至不足百億元。

更嚴重的是，明星基金經理業績崩塌之后，銀華基金并沒有建立起足夠穩定的平臺型投研體系來承接。

過去，市場愿意相信“明星”；但現在，越來越多投資者開始意識到，單純依賴個人風格的基金公司，其實很難真正穿越周期。一旦明星基金經理失靈，整個公司的品牌價值也會被迅速反噬。

曾經最成功的“造星能力”，如今反而變成了公司的風險來源。

ETF能救銀華基金嗎？

面對主動權益業務持續承壓，銀華基金顯然已經開始尋找新的增長出口，而ETF，正在被擺上越來越核心的位置。

總經理王立新多次公開強調，公司未來將重點發展ETF業務，并逐步形成“寬基+主題+策略”的產品矩陣。

從數據上看，銀華基金的ETF業務近兩年確實增長明顯。ETF資產凈值已從2024年末的千億元規模，迅速攀升至2026年4月的1600多億元，增幅超過50%。與此同時，公司產品儲備也明顯向ETF傾斜，目前儲備中的大部分產品都集中在ETF和FOF領域，傳統主動權益產品的占比則越來越低。

銀華基金正在逐漸把增長重心，從“主動權益驅動”，轉向“指數化擴張”。

如今整個ETF行業早已進入白熱化競爭階段。截至2026年一季度，全市場ETF規模已經接近5萬億元。頭部公司依靠渠道、品牌、流動性和先發優勢，已經建立起非常深的護城河。

整個行業已經進入典型的“頭部通吃”階段。華夏基金、易方達基金等巨頭，早已憑借規模、渠道和品牌優勢牢牢占據核心位置。

銀華基金雖然在追趕，但無論是市占率還是行業排名，都并不占優。

于是，近幾年，公司多次主動下調旗下ETF、QDII等產品的管理費和托管費，同時不斷增加低費率份額，希望通過更低成本吸引資金流入。部分產品甚至已經將持有成本壓縮到極低水平。

可問題在于，ETF本身就是低費率業務。如果沒有足夠規模支撐，僅靠降費，很容易陷入“規模沒搶到，利潤先壓縮”的局面。

通過ETF實現規模增長，或許能讓銀華基金暫時擺脫“規模焦慮”的困擾，但這無法從根本上解決其面臨的投資者信任危機。

對于投資者而言，費率從來不是決策的核心變量，他們更看重的是：這家基金公司是否具備持續創造長期超額回報的投研能力與穩定機制？

如今的銀華基金，既面臨主動權益信任下滑，又遭遇ETF紅海競爭。昔日靠明星基金經理撐起的權益光環，正在逐漸褪色。

當“造星營銷”越來越難持續，當投資者越來越關注長期回報，基金公司最終拼的，還是投研體系、風控能力和真正穿越周期的核心競爭力。

數據來源：wind