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公司深度報告：浴霸龍頭技術為基，品類渠道拓展助成長
發布時間：2023-04-17 21:39:08 文章來源：研報中心
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(資料圖片)

奧普家居(603551)

國內浴霸+集成吊頂y領軍企業，股權激勵彰顯發展信心。公司是國內浴霸和集成吊頂行業領軍品牌，30年長期深耕主力產品的同時，積極踐行“家電+家居”雙基因并行，向晾衣機、集成墻面、全功能陽臺等多品類擴展，并以套系化思路朝著場景化、快裝化方向發展。公司浴霸產品市占率領先，據奧維云網統計22年1-9月精裝浴霸市場內公司市占率達22.4%。集成吊頂為公司第二大品類，在格局分散的行業內位于第一梯隊。據公司業績快報，22年營收規模為18.8億元，歸母凈利潤為2.41億元，公司進一步優化產品結構帶動毛利率提升，降本增效、控費成效顯著，經營費用同比下降。23年2月，公司發布股權激勵草案，解鎖目標為23年、24年扣非歸母凈利潤分別不低于2.5億元、2.8億元，據業績快報扣非歸母凈利潤1.83億元測算，2023、2024年公司目標扣非歸母凈利同比增長分別不低于36.27%、12%，彰顯管理層發展信心。

浴霸核心賽道市占率第一，C端功能創新升級，B端受益精裝修率提升。

據久謙咨詢數據，奧普浴霸線上零售市占率也排名第一，22年1-7月達25.7%，且公司憑借強大研發實力產品均價高于行業平均水平。同時，浴霸作為精裝修主要配置產品，行業規模隨精裝房滲透率逐年提高，據奧維云網統計，2021年精裝修浴霸配套項目數達200.7萬套，配置率達70.2%。2020年我國住房精裝修滲透率約37%，對比全球其他發達國家80%以上滲透率差距較大。未來隨著我國精裝修房滲透率提升，精裝浴霸行業仍有提升空間。據奧維云網統計，22年1-9月奧普在精裝浴霸行業市占率達22.4%，排名第一，行業CR3為63.6%，集中度相對較高。

集成吊頂競爭格局分散，頭部企業整合空間大。據華經情報網統計，2021年我國集成吊頂行業規模約232億元，過去幾年行業平均年增長超10%。行業增長一方面來自應用場景從廚衛向全屋擴展，另一方面存量房二次裝修需求也有望成為集成吊頂增長主要支撐。據奧維云網統計，2021年住宅裝修市場（新房+保障房+二手房+老房）供給總規模約為2131萬套，遠期預計2025年國內住宅裝修總量將接近2438萬套，裝修市場仍有增長空間。當前集成吊頂行業競爭格局高度分散，2021年頭部企業友邦、奧普、法獅龍集成吊頂收入占集成吊頂行業規模均不到5%，整合空間較大。

公司踐行“全區域、全渠道、多品類”戰略，豐富產品、聚焦潛力渠道，打造增長勢能。產品方面，公司立足浴霸、集成吊頂，核心產品浴霸依托較強品牌力與持續升級迭代，出廠單價整體呈提升趨勢。同時，公司產品思維從單品向套系化迭代，打造“空間解決方案”，將產品線擴充到全屋空間，近年來晾衣機、照明、集成墻面等新品類均實現亮眼增長。渠道方面，公司擁有實體、電商、工程、家裝全渠道優勢。實體主要為經銷商渠道，經營以提升效能、門店下探為核心。電商2017-2021年營收實現133%高復合增速，以直營為主的電商盈利能力突出，毛利率高于整體水平。工程渠道21年計提1.73億元信用減值損失，未來有望輕裝而行，繼續聚焦頭部房企客戶、有望實現穩步經營。家裝渠道2021年營收2億元，同比高增41%，公司積極把握二次裝修需求趨勢，持續深化與規模家裝公司的合作，爭取以更快的速度占據毛坯、舊改、局改的需求高地。

盈利預測與投資評級：公司作為浴霸吊頂細分市場龍頭，核心浴霸產品市占率領先，盈利能力持續提升，產品品類穩步向智能家居等擴展；渠道端全域發力，積極把握電商、家裝渠道增長紅利，傳統零售、工程渠道有望穩步復蘇。2023年減值風險釋放，股權激勵彰顯發展信心，提效降費彰顯發展信心。我們預計2023-2024年公司歸母凈利潤分別為3.07億元、3.55億元，同比增長28%、16%，目前股價對應2023年PE為15X，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險因素：市場競爭加劇、原材料價格上漲風險

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