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天風(fēng)證券股份有限公司楊松近期對(duì)益豐藥房(603939)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，持續(xù)加速門店開拓》，本報(bào)告對(duì)益豐藥房給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為50.48元。

益豐藥房(603939)

事件：

(資料圖)

4月28日，益豐藥房發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入198.86億元（yoy+29.75%），歸母凈利潤12.66億元（yoy+42.54%），扣非歸母凈利潤12.30億元（yoy+43.27%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.66億元（yoy+26.94%），歸母凈利潤3.36億元（yoy+23.60%），扣非歸母凈利潤3.21億元（yoy+20.80%）。

點(diǎn)評(píng)

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，加盟業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張

2022年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來看，2022年公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入180.22億元（yoy+27.93%）；批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.59億元（yoy+88.81%）。2022年公司持續(xù)加快加盟業(yè)務(wù)布局，批發(fā)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司整體毛利率略有下滑，2022年主營業(yè)務(wù)毛利率為38.27%，同比下滑0.19pct。分品類來看，2022年公司中西成藥實(shí)現(xiàn)收入147.45億元（yoy+38.76%）；中藥實(shí)現(xiàn)收入17.68億元（yoy+24.11%）。

自建+并購+加盟，門店持續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張

公司始終堅(jiān)持“區(qū)域聚焦，穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略，以“鞏固中南華東華北，拓展全國市場(chǎng)”為市場(chǎng)拓展目標(biāo)，通過“新開+并購+加盟”的方式持續(xù)布局。2017-2022年公司門店數(shù)量復(fù)合增長(zhǎng)率為37.90%，2023Q1公司新增門店661家，其中自建門店308家，并購門店154家，加盟店199家，門店總數(shù)達(dá)10865家。

線上線下全渠道覆蓋，加速承接處方外流

在國家政策的推動(dòng)下，醫(yī)院處方外流逐步提速，公司持續(xù)探索線上線下全渠道覆蓋模式。1）線下領(lǐng)域：公司以院邊店為依托，積極引進(jìn)國家醫(yī)保談判品種。截止至2022年底，公司擁有院邊店560多家，DTP專業(yè)藥房253家，其中已開通雙通道醫(yī)保門店197家，特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房1300多家。2）線上領(lǐng)域：公司布局電子處方流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，通過數(shù)字化處方服務(wù)平臺(tái)及履約配送體系，鏈接衛(wèi)健、醫(yī)保、商保、醫(yī)院及全國頭部第三方互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺(tái)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

2022年公司受疫情政策優(yōu)化后業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，我們將2023-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)由231.02/279.28億元上調(diào)至242.22/292.49億元，2025年收入預(yù)測(cè)為362.55億元；2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)由14.37/17.55億元上調(diào)至15.24/18.70億元，2025年凈利潤預(yù)測(cè)為23.21億元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門店拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券葉寅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.04%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利15.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.95。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為66.13。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，益豐藥房（603939）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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